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「广发聚丰基金净值」宏观经济指标“跳跃”,全球金融市场遭遇“春寒”

时间:2021-04-16 17:50:06作者:佚名

来源:新浪财经

文/智信投资研究院连平

官方文本

01

宏观经济运行稳定并有所改善

2021年1月至2月初,我国发生零星疫情,但很快得到有效控制。2月,全国整体疫情明显好转,各项经济活动稳步恢复。考虑到去年同期基数较低的影响,今年1月和2月多项经济数据将出现跳跃式上升。

1.制造业PMI不怕春节效应

2021年1月制造业PMI录得51.3,扩张度连续两个月放缓,回落至2020年9月以来的最低水平。叠加春节假期通常会在一定程度上拖累PMI。2月份采购经理人指数应该会进一步放缓。但在全球经济和制造业良好复苏的背景下,考虑到“就地过年”改变了之前的用工荒,2月份制造业PMI的扩张可能是上升而不是下降。美国和欧洲主要经济体2月份制造业PMI的初始值普遍高于此前值,表明主要经济体复苏良好。经验表明,铜价对制造业PMI有积极的带动作用。前几年春节初铜消费开始冻结,铜现货库存积累。但今年春节前,铜交易活跃,铜现货库存呈现小幅下降趋势,支撑铜价上涨,从而表明PMI指数可能小幅扩张。2月以来疫情明显好转,天气转暖。此外,“就地过年”使部分厂家能继续生产到春节前夕,假期后也有了充足的就业,抵消了往年春节效应的停工影响。2月份PMI指数预计为51.5。展望3月份,随着工业生产的正常化,制造业PMI的扩张有望进一步加大。

2.工业生产的增长一直稳定并在下降

2021年1-2月,与前几个月的高增长相比,工业生产增速可能逐月放缓,但考虑到去年同期基数较低的影响,仍将保持同比两位数的增长水平。受季节性因素影响,春节假期以及1-2月我国许多地方疫情反弹,高炉开工率、钢产量、粗钢产量、汽车轮胎开工率等诸多高频数据均显示工业生产有所减弱;据CME数据,1月份挖掘机国内市场销量同比下降40%。工业生产预计同比增长20.0%。3月份,由于基数仍低于去年同期,同比增速将继续高于正常水平,但环比增速将逐渐放缓。

3.工业企业的经营可以分

根据制造业PMI和华南工业产品价格,虽然工业生产仍在增长区间,但增速有所放缓,结构将出现明显分化。工业品价格持续上涨,导致上游产业特别是黑色产业和有色行业景气度大幅提升,相关企业经营状况持续改善;在行业中游,工业原料生产企业继续受益于上游。另一方面,由于原材料价格的大幅上涨、价格传导的时滞等因素,大多数中游企业可能同时面临成本上升和收益下降的压力,繁荣程度可能低于前期。下游行业情况相对稳定。随着前期基数的上升,利润增速可能会逐渐放缓。

4.房屋销售表现良好,二手房价格仍需降温

房企销量回升,大型房企销量增加。与去年同期相比,2月份商品房销售大幅改善,居民购房需求为正。土地市场交易放缓,供应量明显减少,房企收购土地谨慎,一线城市地价上涨。全国房价涨幅放缓,密集出台热点城市政策,严格控制房价涨幅较快的一线和部分二三线城市。广州将抵押贷款利率提高了15个基点。房贷利率总体稳定,房企债券融资规模不小。1月份,mainland China房企发行的信用债券规模比去年同期翻了一番。在新房贷政策的管理下,部分银行业务需要调整。国家发改委发文建立基础设施REITs试点项目数据库,3月5日前提交首批入库项目。预计2月份房地产投资同比增长33.4%左右,一季度末增速将降至20%左右。

5.固定资产投资较上月温和增长

传统基础设施投资受到地方政府融资放缓的制约,但新的基础设施投资可能会发挥其优势。目前,为应对疫情而推出的各种宽松措施正在有序退出,财政政策趋于正常化,新债券规模明显缩小,发行节奏将会推迟。今年的地方债券发行可能仍然集中在3月至9月。信贷政策回归正常或对房地产投资有一定影响。到2020年底,私人投资的增长率将从负转正,外部需求的不断加强和“十四五”计划可能会推动今年制造业投资进一步增加。整体来看,1-2月固定资产投资继续温和回升,由于基数较低,较去年同期大幅跃升。预计2021年1-2月固定资产投资将增长30%,其中基础设施投资增长25%,制造业投资增长30%。考虑到固定资产投资累计增速直到去年第三季度末才开始转正,在今年接下来的几个月里,同比数据仍明显高于正常水平,而环比则逐渐放缓至正常水平。

6.“就地过年”促进消费复苏差异化

“就地过年”使得消费的复苏在品类和地域上有所区别。在1月份的调研报告中,分析了“当场过年”可能会对餐饮、烟酒食品等聚会娱乐和礼仪礼品消费产生影响。目前,“就地过年”进一步刺激了餐饮和家居用品的消费需求。2021年春节黄金周,全国重点零售餐饮企业销售额分别比2020年和2019年同期增长28.7%和4.9%,增速与2020年第十一届黄金周持平。与2020年相比,珠宝首饰、服装、通讯设备和数字家电分别增长160.8%、107.1%、39.0%和29.9%。2月11日至17日,全国票房达到78.22亿元,2019年59.05亿元后,春节全国票房纪录再次刷新,并创下全球单场单日票房、全球单场周末票房等多项世界纪录。但“就地过年”对交通和旅游都有负面影响。春节黄金周期间,铁路、公路、水路、民航发送旅客总量分别比2020年和2019年同期下降34.8%和76.8%。春节黄金周期间,国内旅游出行总量同比增长15.7%,疫情前(2019年)同期回升至75.3%;国内旅游收入同比增长8.2%,恢复到疫情前(2019年)同期的58.6%。

“就地过年”也导致消费转移现象,一线城市和经济发达地区的消费可能会部分替代农村消费。消费模式也更加灵活,网上消费和快递大幅增加。

总体来看,2021年春节黄金周消费数据抢眼,是今年消费全面复苏的良好开端。考虑到2020年1-2月消费基数较低,预计2021年1-2月社会消费品零售总额将增长30%,但随着去年同期基数逐渐趋于正常,同比增速也将下降。

7.生产者价格指数-消费者价格指数剪刀差将进一步扩大

2月份春节过后,猪肉、蔬菜、家禽、鸡蛋价格均呈现环比下降趋势,其中猪肉批发价同比下降10%以下。受上个月强劲上涨的推动,蔬菜价格继续同比正增长,但增速也明显萎缩。预计2月份食品价格涨幅将进一步下降。虽然1月份核心CPI出现负增长,随着石油等商品价格上涨沿着产业链一步步传导,必然会逐步推高生产资料价格。“就地过年”政策对旅游、交通部门价格影响很大,但也促进了一二线城市餐饮娱乐消费,叠加了春节错位,促进了服务价格上涨。

国际商品价格为生产者价格指数复苏提供了足够的动力。预计这一轮PPI上涨至少会持续到第二季度末。在2020年高CPI基数和低PPI基数的红利下,2021年CPI有望保持低位,2月有望降至-0.6,2月PPI中心有望进一步升至1.2,PPI-CPI剪刀差较1月0.6进一步扩大。

8.进出口有望实现两位数的增长

在出口方面,当前全球疫情呈现好转迹象,疫苗接种有序,许多国家经济复苏加快,外需比上一时期强劲,中国的“疫情红利”将持续。根据1月和2月上半月与出口相关的三个高频数据SCFI和CCFI综合指数,国内出口景气度环比大幅上升。与上月相比,1月份CCFI平均增长27.8%,SCFI增长16.9%。进口方面,中国经济持续复苏,人民币升值有利于进口环境,进口需求有望进一步释放。春节前夕,开往中国的超级油轮数量激增,最高数量在一天内跃升至127艘,创下过去6个月的新高。随着中美关系的相对缓和,中国对美国的进口开始加速。综上所述,考虑到2020年1-2月基数效用较低,2021年1-2月进出口将继续保持两位数的高增长,预计出口增长35.0%,进口增长15.0%。

9.2月份,货币和信贷的增长率将会回升

今年1月份居民和企业向银行贷款,说明实体经济需求较好。去年底出台的银行房贷集中,给部分地区的银行房贷支付带来了一定的干扰,但总体影响并不显著。企业中长期贷款增速继续上升。受去年2月疫情影响,住宅贷款出现罕见的负增长,企业解决流动性问题的短期贷款大幅增加。与去年同期相比,今年2月居民贷款将恢复正常水平,企业中长期贷款将继续保持较高水平。2月春节后,票据利率持续走高,反映出经济持续好转背景下企业融资需求旺盛。地方政府和国有企业债务违约对企业融资的影响逐渐减弱。2021年1月,公司债券融资规模3751亿,为2020年5月以来最高水平。1月份,金融市场流动性有所收紧,从之前的宽松状态回到正常区间。近两年1月和2月,地方政府专项债券额度提前发行,使得年初政府债券发行规模较高,但2021年没有必要提前发行。1月份国债发行规模不足2500亿,为去年3月以来的最低水平,比去年同期增加5000多亿,是1月份社会融资增速下降的主要原因。2月份国债发行规模仍然不高,但发行量也低于去年同期,因此国债对2月份社会融资增速的影响可能有限。

根据政府、企业和居民融资综合预测,预计2021年2月人民币贷款将增加约1.3万亿元,社会融资规模将增加约1.5万亿元。社会融资余额增长率将从1月底的13.0%上升到13.2%左右,银行信贷增长率将从去年底的12.7%上升到12.9%左右。社会福利的恢复和信贷的增长将进一步带动存款增长的恢复,M2的增长率有望上升到9.8%左右。M1的增长率受春节的影响很大。2020年的春节在一月,2021年的春节在二月。错误的春节月份导致今年1月份M1增长率明显上升,然后在2月份回落。

10.人民币汇率在双向波动中继续升值

2月,人民币汇率上半年保持小幅升值,下半年回调。春节前期人民币汇率(美元/人民币)升值约400个基点至6.4380,春节后第一个交易日回调300多个基点至6.4706。国家外汇管理局公布的中国第四季度及2020年全年国际收支报表显示,巨额贸易顺差是支撑人民币持续升值的主要动力,但与此同时,资本和金融账户赤字扩大,减缓了升值压力。中国直接投资和证券投资的国际收支顺差可能会持续一段时间。商业银行的海外存款、国外贷款和贸易信贷已成为国际收支平衡的重要渠道之一。预计这种模式在2021年第一季度不会有太大变化。因此,预计美元/人民币汇率将在2月底收于6.46,3月底收于6.44左右。

02

判断3月份主要资产走势

2021年,全球投资者的风险偏好明显反弹。随着整体疫情持续好转,全球经济复苏有望逐步升温。拜登上台后,疫苗接种的加快和国际经贸关系的改善也成为促进全球经济快速复苏的重要催化剂。美国债务利率短期上升趋势更有可能是投资者抛售低风险资产、转投风险资产的前兆,不会对股市估值产生长期、决定性的影响。在全球流动性整体宽松的情况下,市场的短期周期性下跌很难改变上行趋势。截至2月17日,美联储2月继续放水,资产负债表进一步扩大1530亿美元,达到6.7万亿美元。未来海外流动性依然宽松,美元汇率普遍疲软。相对而言,国内流动性保持稳定和中性,虽然中美利差收窄,但仍然不小,人民币资产吸引力并没有下降。

资产类别方面,国内市场风险偏好接近中性,股票和债券的性价比处于相对平衡的位置,略偏向债券。一般来说,用1/PE-10年期债券收益率所代表的风险溢价来衡量股票和债券的相对估值。自2002年以来,10年期美国国债的平均收益率为1.28%,是市盈率(TTM)的倒数。从均值回归的角度来看,当风险溢价在均值1.28%附近波动时,股票和债券的性价比处于相对均衡的位置;当风险溢价接近或高于均值+1标准差(黄线)时,股票更具性价比;当风险溢价接近或低于均值-1标准差(灰线)时,债券的价格表现较高。目前股票和债券的性价比处于相对平衡的位置,似乎略微偏向债券。

1.a股/港股:短期聚焦顺周期板块和十四五主题

“拆群”正在上演,市场风格有望从群体消费转向周期、低估值等行业。持股前的股价上涨吸引了新的资金投向投资机构,投资机构的正反馈链持续买入,推高了春节后转向的股价。贵州茅台节后,团团股代表下跌超过15%,将对团团机制产生严重负面影响。比如公募基金净值下降会促使投资者赎回基金,为了应对大规模赎回,基金必须对前期涨幅较高的股票进行看淡,以收回流动性。基金持股减少会导致股价进一步下跌,形成团团股下跌的负反馈。

在“拆群”过程中,尤其是“两会”前,市场对下一个“窗口”仍有不同判断,买入相对谨慎。所以短期来看,团团股股价会出现下跌,其他行业支持不足,短期市场可能会出现阶段性回调。但阶段性回调不会持续很久,3月后会有明显改善。

我们在2021年资产配置年报中提出的“十四五”三大主题、顺周期性和资本市场改革,有望受益于这一轮a股市场的风格转换,从团团股流出的资金很可能会流向上述相关行业和股票。“十四五”重点行业将成为未来市场热议的焦点;顺周期行业受益于国际商品价格持续上涨,盈利预期大幅提升;在资本市场改革方面,证券行业将受益于a股市场的不断加强、融资活动的增加和估值水平的明显提高。

这个月,除了周期性行业,还有一个值得关注的“两会”主题。“十四五”政策的一些主题预计将在两会前后继续发酵。2021年是“十四五”计划的第一年。两会期间,将充分讨论“十四五”期间要发展的重点产业和领域,确定未来五年的发展方向。它还将为市场关注的宏观经济政策趋势提供线索。两会结束后,“十四五”重点行业和领域有望迎来促销政策的逐步出台,这可能会提振a股市场相关行业和个股的估值。

3月,建议短期内做顺周期行业的趋势投资。

a股市场的石化、有色金属和机械行业,港股市场的石化行业,b股市场的煤炭能源行业,都可能存在短期交易机会。其中年报业绩有明显提升的股票可以重点关注。中期建议以本月“两会”催化的“十四五”主题为重点,如汽车(新能源)、电气设备(光伏)、国防军工、通信、计算机、电子、医药与生物(创新药物)、环保等。考虑到“十四五”计划的长远影响,也建议投资者在一级市场寻找与政策发展相匹配的潜在股权投资机会。长期建议:密切关注我们年报中提出的“十四五”三大主题、顺周期性和资本市场改革,抓住市场调整机遇,进行长期投资。

2.固定收益:继续震荡行情,调整后的配置值逐渐显现

总体来说,基本维持了2021年报的观点:在持续的压力下很难获得明显的市场,建议规范。首先,利率债券的上行空间有限。第二,信用债券的风险不可低估,建议采取防御策略。第三,非标准固定收益保持相对稳定。

短期来看,市场持续波动后,调整后的配置价值逐渐凸显,10年期国债利率仍将在3.0%-3.5%区间波动。从全球来看,海外市场存在明显的“再通胀交易”。原油和铜等全球定价商品的价格上涨,主要经济体的债券收益率上升,股市上涨反映了全球经济加速复苏和通胀预期上升,这对国内债券市场产生了不利影响。从国内来看,PPI的反弹,信贷供给的高增长,春节期间好于预期的消费数据,在一定程度上也是对债券市场不利的因素。然而,目前对债券市场更敏感的因素——货币政策和流动性——尚未明朗。

从海外流动性的角度来看,美联储主席发表讲话强调“保持宽松”的重要性。目前,经济离充分就业还很远。结合美联储此前的平均通胀目标制,在经济全面恢复充分就业之前,美联储的重点仍将是就业而非通胀,短期货币政策仍将保持宽松。在国内,2020年第四季度货币政策执行报告指出,我们不应该过于关注央行公开市场操作的次数,否则我们可能会误解货币政策的方向。央行公开市场操作利率不变,说明货币政策保持稳定中性,“稳定”二字还在前列。因此,预计近期国内宏观流动性将保持稳定和中性,不太可能收紧;海外流动性将继续宽松。短期来看,资金维持紧张平衡的概率较大,利率走廊附近资本利率中心波动较大,10年期国债收益率仍在3%-3.5%区间波动。

信用债券风险不容低估。代表信用状况的社会融资同比增长率与信用利差显著相关。当社会融资同比出现下行拐点时,信用利差大概率拉大,要注意尾部风险。建议投资采取防御性策略,以高等级信用债券为主投资,对偿债资格保持谨慎态度。

经过综合研究判断,给出利率债券、信用债券、非标准固定收益产品的标准建议,优先选择利率债券、非标准固定收益产品。

国际商品市场近期的强劲表现是由各自的供求基本面推动的,但这不能脱离宏观环境。截至2021年2月19日,ICE布油已由年初的50.67美元/桶上涨至62.84美元/桶,涨幅约24.02%;WTI原油价格也从年初的47.4美元/桶上涨至59.26美元/桶,涨幅约为25.02%。随着美国新一轮财政刺激政策的出台,欧美央行的宽松政策以及疫苗的普及,市场对全球经济复苏相对乐观,通胀预期和市场风险偏好不断上升。在需求方面,中长期而言,随着全球疫苗接种的推广和主要经济体市场的持续复苏,原油需求将进一步上升。海外国家受益于良好的疫苗接种过程,经济复苏预计将升温,油价大幅上涨。供给方面,“欧佩克+”保持减产政策不变,支撑油价上涨趋势。美国部分地区的严寒天气限制了美国原油的产量,进一步刺激了国际原油市场。南方平原的很多油气管道、风力发电设施、公路运输都无法正常工作,德州等地的炼油厂、油田、电厂都受到影响。此外,中东最近的复杂局势也增加了国际油价上涨的势头。

3.大宗商品:原油价格大幅波动,铜价中心有望进一步上涨

随着美国寒冷天气的消退,之前被迫萎缩的供应有望恢复。然而,美国和伊朗之间的复杂关系给伊朗的原油生产和出口带来了新的不确定性。

受全球宏观流动性和供求关系影响,铜价中心有望在3月份进一步走高。截至2021年2月19日,LME铜矿已从年初的7856美元/吨上涨至8941美元/吨,涨幅约为13.81%,其中2月10日至2月19日涨幅约为8.04%;沪铜也从年初的58160元/吨上涨到64320元/吨,涨幅约为10.59%,其中2月10日至2月19日涨幅约为5.79%。需求方面,全球流动性充裕,铜用于新能源储存领域,铜需求增长势头强劲。供应方面,受疫情影响,叠加集装箱短缺持续,全球铜供应进入低速增长时代。加工费下降导致铜冶炼能力抑制,全球精铜供需缺口将逐步扩大。目前,全球铜库存水平较低,虽然国内库存水平略有上升,但与去年同期相比,整体累计表现仍较弱。

综上所述,油价短期上行势头依然存在,ICE石油分配有望触及70美元/桶高点。至于基本金属,短期内铜仍将供不应求,LME铜价有望突破每吨9500美元的关口。但铜价很难维持2月份的单边上涨趋势,投资者应注意短期价格回调的风险。

4.美股:多项利好叠加,标准普尔500指数有望站在4000点

拜登的1.9万亿美元财政刺激计划可能会在3月份正式出台。美国疫情逐步好转,疫苗接种加速,即将出台大规模财政刺激措施,都对美股有利。拜登的2万亿美元基础设施和绿色能源刺激计划将逐渐成为市场关注的焦点。鉴于大规模的财政刺激,以及民主党和共和党在基础设施上的巨大分歧,是否增税资助部分基础设施等因素仍存在很大的不确定性。因此,短期内,基础设施或多或少会让美股受益。最近,美国债务利率迅速上升,反映了美国经济改善的前景。美联储官员对未来退出量化宽松政策的预期没有明显变化,因此加息对股市的负面影响有限。最近各种风险资产价格大幅上涨。美国财政部长耶伦和美联储主席鲍威尔对金融市场的泡沫迹象持谨慎态度。长期来看,美股的高估值可能包含一定的风险,风险可能在短期内分阶段释放。

3月底,标准普尔500指数指数预计将达到4000点,表明美国股市的资产应该保持在低位。

5。黄金:由于风险偏好上升,黄金价格继续承压

在全球政局和疫情好转、经济复苏、财政货币相对宽松的基础上,2021年以来全球投资者风险偏好明显改善,黄金为首的避险资产有望继续被抛售。美国10年期TIPS利率上涨10个基点,投资者持有的全球最大黄金ETF SPDR和iShare减少,金价跌破1800美元/盎司。

全球通胀预期对金价的影响是复杂的,短期影响是短暂的。自2021年以来,全球股市和大宗商品市场一直在上涨。美国股市的持续上涨使得美元资产在与黄金的短期竞争中具有明显优势,美元资产(尤其是股票资产)成为全球投资者应对短期通胀预期的重要工具。但从长期来看,商品价格的持续上涨必将推高全球主要经济体的PPI等价格指数,将通胀从预期推高至现实。届时,如果股市不能保持长期稳定的上行趋势,投资者更有可能回归黄金资产以抵御通胀。

今年2月以来,金价走势与美元指数一直存在显著的负相关关系,表明投资者普遍看好全球政治经济形势,但乐观的预期并不意味着全球风险事件不再存在。北约向伊拉克增兵、改变阿富汗撤军计划等诸多迹象表明,中东局势尤其是伊朗等地缘政治风险依然存在。一旦短期形势紧张,就会产生新的黄金避险需求。

综上所述,短期建议是对黄金投资持观望态度,长期投资者可能在价格大幅下跌后考虑低位入市。

6.房地产:监管越来越严,信贷放缓,建议少配置

自3月以来,基数效用逐渐下降。在严格监管的政策下,商品房的交易热度可能会趋于稳定。总体来看,新建商品房价格增速处于较低水平,短期内二手房价格存在一定的上行压力。但考虑到核心和重点城市的购房门槛不断提高,以及部分城市房地产交易的高溢价,建议短期内对商品房的购买采取谨慎的态度。房企融资规模和方式不断调整。在“三条红线”和集中房地产贷款制度的影响下,房企的扩张步伐可能会更加理性;随着征地门槛的提高,住房相关贷款增速有望放缓。商业地产、酒店、写字楼的复苏相对缓慢,目前房地产股权资产吸引力并不好。


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