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东方高盛张聪:通过三大变革路径寻找未来1000亿医药股 长航凤凰股票

时间:2021-03-14 00:06:31作者:佚名

生物医药行业,因为突发疫情,突然成为资本市场的焦点。其实国家更早就开始并逐步深化这个行业的改革,不仅陆续出台了药品和医疗器械的征集,还每年调整医保目录,鼓励国内药企发展创新,甚至拓展海外市场。

资本热衷,医药股这两年受到的关注很少,但今年已经成为“优秀的研究”,越来越被市场所谈论。如果把医药公司比作扑克牌,那么资本市场就是竞技场,估值逻辑就是规则。在一个迅速扩大的竞技场中,哪张扑克牌符合规则,最有可能成为赢家,已经成为观众和参赛者最关心的话题。

Investor.com采访了在大健康并购领域成绩斐然的投资机构东方高盛投资银行部副总裁张聪先生,就医药上市公司估值逻辑、资本变动轨迹等话题进行了详细采访。2020年底,医疗领域火热的时候,我们会通过周期展望未来。

一个

集中开采中资本逻辑的变化

回顾中国医药行业的重大事件,集中收购无疑是不可避免的,也是经常被谈论的话题。不同背景的人对收藏的看法不同,形成了所谓的万花筒观。

对于患者来说,集中采集让药品更便宜,普通人享受到实实在在的好处。对于企业来说,集中采购是一道屏障,中标锁定未来收益,中标失败可能是一场灾难。就资本而言,集中开采下的医药行业逻辑发生了几次变化。

药品采集逐渐成熟,上市医药公司的相应估值也发生了很大变化。据张聪介绍,它经历了几个阶段。

第一阶段是指化工企业。因为集中采购意味着药品批量采购,国内制药公司大量复制国外专利过期的药品,药品技术含金量会打折扣,所以制药公司会像化工企业一样合成药品,导致估值下降。这也是为什么上市公司每次被收钱,不管中标还是下跌,股价基本都会下跌。

第二阶段是差异化估值。创新药物和仿制药是有区别的。经过几轮洗礼,部分上市药企获得分红,然后将资金大规模用于创新研发,取得成效。这个时候,市场会用创新药物对上市公司进行高估值,不断推高其市值;另一方面,一直在做仿制药的上市公司估值会继续向化工公司靠拢。

第三阶段在进行中,慢慢有趋势。很多上市的药企会先做模仿,然后拓展海外市场。由于种种原因,中国企业对于首个仿制药有成本优势。出口海外后,可以通过当地成熟的医疗物流系统分享市场。这方面的先例是印度的药厂,现在中药正在走出去,试图扩张。随着这一新的变化,一些海外医药上市公司的估值逻辑将进行调整。

2

医药股的最佳时代

这个时代给了医药股最好的机会。在香港,HKEx允许无利可图的生物医药公司上市,随后诞生了百济神州、信达生物、君实生物、傅宏翰林等众多星级企业。在a股市场,科技创新板的诞生也让医药公司找到了直接融资的便捷渠道。

因此,随着资本市场本身的改革,医药公司掀起了上市浪潮。从香港到a股,上市铃声频频响起。在钟声下,医药股也在寻求突破,继续掀起资本浪潮。

就在最近,在美国和香港上市的百济神舟宣布,将在科技创新板块推进IPO工作。此前,傅林也宣布将重返科技创新委员会。此前,在香港上市的君世生物在科技创新板上市。

张聪认为,除了政府的引导作用外,香港上市的医药公司回归a股的一个重要原因是a股估值高于港股。

目前的原因是两个市场的参考体系不同。香港市场会参考美股,国内药企到了港交所,估值会和纳斯达克的同类公司比较,不太可能导致估值偏高。

另一方面,a股尤其是科技创新板块的医药类上市公司,因为整个板块的公司规模不是很大,可供参考的企业样本也不多,所以容易追星企业,估值也高。

此外,分拆上市已成为今年资本市场的一大趋势。2019年12月,a股分拆新政策明朗,然后今年又掀起了一波分拆上市浪潮,尤其是医药公司。

张聪认为,对于母公司来说,分拆上市的整体优势大于劣势。医药母公司核心资产拆分为IPO,募集的资金可以继续投入创新药物研发,从而带来国内医药技术的快速发展。

当然,从资本估值的角度来看,对于核心资产被拆分上市的医药母公司,其子公司的价值只是作为合并报表使用,资本往往会对上市子公司给予较高的估值,而母公司的估值是不会提高的。

1000亿市值公司的三个要素

站在风上的猪会飞,从互联网到共享经济,现在这股风吹到了医药行业。今年以来,十多家a股上市医药公司市值突破千亿元,其中不少是新上市的新股。2018年,市值过千亿的医药上市公司只有5家左右。

随着估值的快速发展,许多医药公司和投资机构都渴望进入市值1000亿元的俱乐部。在张聪看来,要成为一家市值1000亿元的医药公司,至少要满足以下条件。

首先是核心药物的技术含量。在过去的十年里,生物医学技术在世界各地发展迅速。作为全球化的一员,中国也深受技术浪潮的影响。只要一种海外药物在中国的专利期限即将到期,无数药企就会复制它,最终取代国内现有的同类药物。所谓技术含量是自主研发创新药物最好的,其次才是最好的。如果实现了海外药物的首个仿制,或者获得了海外药物的国内商业开发权,其技术含量也可以称之为高。

其次是核心药物的市场份额。药品上市后,会进入医保协商、催收等不同阶段。一个药厂的核心药物的市场规模,将代表未来会产生多少收入。当前估值是未来收入或现金流的转换。谁的药品市场份额高,谁的估值就比竞争对手高。

最后,管道规模。由于生物医学技术的快速迭代,核心药物的市场份额周期大大缩短。此时,如果公司只有一种核心药物,其可持续盈利就会受到资本市场的质疑。因此,拥有众多正在研发的药物,即丰富的管道,已经成为制药公司资本估值的重要检验标准。


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